Die Zinserhöhung ist noch nicht vorbei. Der Hunger der Sparer nach BTPs kehrt zurück.

Die diesjährige Assiom Forex Spring Conference 2023 konzentrierte sich auf die makroökonomischen Trends an den Finanzmärkten.

Hohe Unternehmensgewinne und die üblichen Zeitverzögerungen haben die Übertragung der von der EZB eingeleiteten Zinserhöhungen bisher verzögert, aber die Dinge ändern sich, und der Großteil der Übertragung der höheren Geldwerte auf die Realwirtschaft wird in den kommenden Quartalen erfolgen. Dies wurde auf der Frühjahrskonferenz Assiom Forex 2023 deutlich, die in diesem Jahr zum Thema makroökonomische Trends auf den Finanzmärkten veranstaltet wurde. Laut Marco Valli, Leiter der Abteilung Global Research bei UniCredit, hat die Gewinnspanne, die die Unternehmen in den letzten beiden Jahren erzielt haben, es ihnen ermöglicht, die Übernahme höherer Finanzierungskosten aufzuschieben, aber dies dürfte sich nun angesichts des bescheidenen Wirtschaftswachstums und der Zinssätze in der Nähe des Endkurses ändern.

Eine neue Runde von Zinserhöhungen.

Valli zufolge wird der Einlagensatz im Juli auf 3,75 % steigen, wobei eine weitere Anhebung im September möglich ist: Letzteres wird davon abhängen, ob die EZB nur die Kerninflation oder auch die Entwicklung auf dem Arbeitsmarkt berücksichtigt. Laut Valli stehen die Chancen für eine Anhebung oder eine Pause im September jetzt 50:50, aber es bleibt die Tatsache, dass der Druck auf die Märkte zwar nachlässt, der Disinflationsprozess aber erst zur Hälfte abgeschlossen ist und auch noch weitergehen muss, da UniCredit schätzt, dass eine Rückkehr zum Inflationsziel von 2 % nicht vor 2025 erfolgen wird. Auf kürzere Sicht sieht Valli keine nennenswerten Auswirkungen der Rückzahlung der 143 Mrd. LTRO-Kredite an italienische Banken Ende Juni auf die Staatsanleihen. Letztere, so Elisa Coletti, Leiterin der Bankenforschung bei Intesa Sanpaolo, können davon ausgehen, dass das Interesse der italienischen Haushalte an Staatsanleihen zurückkehren wird.

Der Hunger nach Staatsanleihen ist wieder da.

Allein im Jahr 2022 investierten die italienischen Haushalte nach 10 Jahren der Desinvestition 54 Mrd. Euro in BOTs und BTPs und weitere 7,8 Mrd. Euro in Bankpapiere. Eine Erholungstendenz bei den Investitionen in Staatsanleihen war auch in Deutschland zu verzeichnen, allerdings nicht in demselben Ausmaß wie in Italien. Das Verhältnis von Krediten zu Einlagen, so Coletti weiter, ist auf einem historischen Tiefstand, und in Italien ist es das niedrigste unter den wichtigsten Ländern der Eurozone. Darüber hinaus werden in Italien und Spanien die Mittelabflüsse von den Girokonten nur teilweise in Termineinlagen umgelenkt. Im Gegensatz dazu präsentierte Lea Zicchino, Leiterin der Abteilung für die Analyse von Finanzmärkten und Intermediären bei Prometeia, eine Liquiditätsanalyse von ESG-Finanzinstrumenten, die sich, anders als es auf den ersten Blick scheint, als liquider erweisen, wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben. Und nicht nur das: Die Liquidität konventioneller Anleihen verbessert sich auch für Unternehmen, die grüne Anleihen ankündigen, allerdings nur im Falle einer Mehrfachemission. Schließlich hat sich die Liquiditätsprämie für Unternehmen in Zeiten von Liquiditätsengpässen und nach der geänderten geldpolitischen Strategie der EZB zugunsten grüner Vermögenswerte erhöht.

Klimarisiken und Nachhaltigkeit im Bankwesen.

Schließlich wurde auf der Konferenz die Bedeutung der Integration von Klimarisiken und die Entwicklung der Klimarisikopolitik und -regulierung erörtert. Ivan Faiella von der Gruppe für Klimawandel und Nachhaltigkeit der italienischen Zentralbank erläuterte die Bewertung dieser Risiken, und Pietro Gugliotta, stellvertretender Leiter der Abteilung 2 für Bankenaufsicht, stellte die Aufsichtsansätze zu diesen Themen vor. "Mangelnde Aufmerksamkeit für soziale Fragen", erklärte Gugliotta, "führte oft zu unlauteren Geschäftspraktiken, übermäßig komplexen oder spekulativen Finanzprodukten, unzureichender Datensicherheit und unzureichenden Schutzmaßnahmen für die Privatsphäre. Sie verursachten Schadenersatzverpflichtungen, Reputationsschäden mit Geschäftseinbußen und negative Auswirkungen auf die Gewinn- und Verlustrechnung." "Was sich im Vergleich zu früher ändert", so schloss er, "ist die Priorität, die ihnen im Einklang mit der globalen politischen Agenda eingeräumt wird, und die Verbreitung eines größeren Bewusstseins für ihre Bedeutung. Sie gewinnen an eigenständiger Bedeutung und werden durch die Klimarisiken stärker anerkannt bzw. belegt."